【8月经济数据点评】产出升投资落,基建投资持续走弱

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发布时间:2018-09-14 21:28

【8月经济数据点评】产出升投资落,基建投资持续走弱

2018-09-14 16:04来源:CITICS债券研究开发/消费/工业

原标题:【8月经济数据点评】产出升投资落,基建投资持续走弱

事项

2018年9月14日,国家统计局公布8月经济数据,8月规模以上工业增加值同比增长6.1%,与预期持平,比7月份高0.1个百分点,比上年同月下降0.3个百分点。1-8月份固定资产投资同比增长5.3%,低于预期的7.0%,比前值回落0.2个百分点。8月份,社会消费品零售总额同比名义增长9.0%,较7月回升0.2个百分点;1-8月份,社会消费品零售总额累计同比增长9.3%,维持在近年来最低点。8月份,全国城镇调查失业率为5.0%,比上月及比上年同月都下降0.1个百分点。

评论

8月制造业生产小幅回升,基建类生产持续性有待验证

8月规模以上工业增加值同比增长6.1%,与预期6.1%持平,高于前值0.1个百分点,比上年同月回落0.8个百分点。1-8月份,规模以上工业增加值同比增长6.5%,增速较1-7月份回落0.1个百分点。8月工业增加值增速较7月小幅上升,主要受采矿业和电热燃气及水生产和供应业生产回升拉动,制造业小幅回落,边际上与7月走势相反,1-8月份工业增加值增速的回升主因仍在于基建相关生产的恢复,持续性有待考验。

分三大门类看,制造业增长6.1%,较7月回落0.1个百分点,成为工业产出的拖累项。采矿业增速较慢,为2.0%,而电力、热力、燃气及水生产和供应业增速达9.9%,采矿业由升转降,后者在政策支持下明显走高。国有控股企业增加值增速回落,集体企业下滑收窄。国有控股企业增加值同比增长5.6%;集体企业下降1.2%,股份制企业增长6.4%,外商及港澳台商投资企业增长4.9%。工业新产品快速成长。1-8月份,新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长56.0%、19.4%和13.4%。企业利润较快增长,政策对新兴关键产业的支持较为关注,长期经济增长结构好转可期,但难解短期经济下行压力的近渴。

分行业来看,8月份,41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中增速最快的三个行业为计算机、通信和其他电子设备制造业,电力、热力生产和供应业及专用设备制造业,分别增长17.1%、10.0%和9.8%。主要产品产量方面,工业企业开工情况尚好,月钢材、水泥、有色金属产量和乙烯都有保持增长,汽车产量下降4.4%,发电量增长7.3%。

固定资产投资下滑明显,基建投资成最大拖累项

从累计数据看,1-8月份同比增长5.3%,比前值5.5%回落0.2个百分点。固定资产投资延续回落趋势,继续创造2000年以来的新低记录。从产业结构看,第一产业和第二产业分别增长14.2%、4.3%,增速较1-7月提高0.5个百分点和0.4个百分点,第三产业增长5.5%,低于1-7月0.5个百分点。第二产业中,工业投资同比增长4.4%,增速比1-7月份提高0.3个百分点。其中,采矿业和制造业投资增速分别上升2.2个百分点和0.2个百分点,而电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增速下降11.4%,降幅缩窄0.2个百分点;从区域分布来看,东部地区、中部地区、东北地区、西部地区增速均有回落,其中西部地区增速回落幅度最大。房地产投资略有回落但仍然平稳,制造业投资小幅续升,窄口径基建投资延续下滑,电热燃和水生产供应业投资降幅也未明显收窄,能源和运输业的投资下滑是固定资产投资整体下滑的重要拖累项,运输业的回落也成为工业生产后续增长乏力的部分映照。

商品房销售面积放缓,住宅投资回落。1-8月份全国房地产开发投资同比增长10.1%,增速比1-7月份回落了0.1个百分点。从投资端看,1-8月新开工面积累计增速为15.9%,较1-7月增加1.5个百分点,竣工面积降幅扩大,增速为-11.6%。销售端,商品房销售面积增速回落至4.0%,较1-7月下降0.2个百分点;销售额继续保持增长,比上月调升0.1个百分点,住宅销售额同比增长下降15.7个百分点至14.5%。商品房销售有所好转,逐步回升至2018年年初的高位水平。1-8月房地产开发投资同比增速小幅下降主要由于住宅投资增速的回落,1-8月住宅投资增速14.1%,回落0.1个百分点,住宅投资占整体房地产投资的比重为71%左右。从开发到位资金来源上看,房地产企业依靠加快销售回笼方式增加自有资金投资的方式支撑了整体的房地产投资增速,但当前商品房销售面积增速出现回落,后续房地产投资增速或降继续趋弱。

民间固定资产投资增速小幅回落,整体仍在高位。1-8月民间固定资产投资同比增长8.7%,前值为8.8%,增速回落0.1个百分点。民间投资小幅回落,整体仍在近三年高位区间运行,高于整体投资增速,固定资产投资结构继续优化,但近期PMI和信贷数据显示需求国内疲弱,或对后续投资形成一定负面影响。

基建投资增速延续下降趋势。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.2%,较前值下降1.5个百分点,延续下落趋势。水利管理业、铁路运输业投资分别下降3.6%,8.7%,降幅分别扩大2.9个百分点和1.9个百分点,公共设施管理业、道路运输业增速回落,分别回落1.3个百分点和1.2个百分点。铁路运输业投资持续缩减,为-10.6%。整体来看,口径基建投资中水利管理等能源管理业和道路铁路运输等运输业投资的下滑对基建投资的拖累较大,从生产端看政策转向后基建的整体托底效果明显,但投资并未明显回升,说明在供给侧改革政策大方向下能源投资或面临一定的产能约束。

季节性因素和价格效应拉动消费略高于预期

消费略低于预期,下滑趋势延续。8月份社会消费品零售总额同比增长9.0%,增速较上月回升0.2个百分点,临近开学季8月当月市场销售增速有所回暖。1~8月社会消费品零售总额累计同比增长9.3%,较上月回落0.1个百分点,临近开学季8月当月市场销售增速有所回暖。

分行业来看,8月份必需品类零售额增速有所上行,可选消费持续低迷。8月粮油食品、烟酒、饮料和日用品类消费有所回暖,零售额同比增速分别上涨0.6、0.7、1.3和4.5个百分点。据中国银联联合新华社发布的数据显示,8月银联持卡人超市类商户消费金额环比增长5.9%,主要原因在于台风、暴雨等影响农产品价格指数上行,持卡人必需品消费支出有所上行。服装鞋帽、家具、通讯器材和汽车类消费继续走弱,零售额同比增速分别下滑-1.7、-1.6、-3.2、-1.2个百分点,其中汽车类零售额增速连续第四个月负增长。

装修集中月和网络促销活动以及开学季临近,相关消费有所提振。8月是传统家装集中月份,家装消费网上促销活动力度较大,当月建筑及装潢材料消费有所上行,同比增速较上月提升2.5个百分点;与之相关联的家用电器和音像器材消费也明显回升,同比增速4.8%,较上月上行4.2个百分点。此外,临近开学季,文化办公用品类零售额较上月大幅回升3.6个百分点。中国银联数据显示,8月样本持卡人在公立学校类商户的支出环比增长25.4%,占持卡人总消费支出的比重增长0.1个百分点。

油价上调和降药价效果较为显著,后续影响仍将持续。受国际油价波动影响,8月国内成品油价格经历一次下调和一次上调后油价仍然走高,相应石油及制品消费有所上行,同比增速较上行提升1.2个百分点。在各地降药价政策推行中,中西药品价格下行影响药品类消费,零售额增速较上月下降2.5个百分点,较去年同期实现4.0个百分点的降幅。随着国际油价再创新高,石油及制品类消费仍然有上行压力;9月国务院进一步加大医改和降药价政策力度,带量采购等政策的推行将继续打击药价虚高现象,药品类消费可能延续下滑趋势。

总体而言,8月份消费略超预期上行主要受季节性因素引发的必需品需求走强影响和价格变动效应,升级类消费和可选消费仍然未见改善动力,尤其汽车消费持续负增长。后续影响消费的主要因素仍然是价格效应,包括油价上涨、药价下行、猪肉等食品价格上行等。

调查失业率基本稳定,就业形势继续向好

8月份,全国城镇调查失业率为5.0%,比上月及上年同月均回落0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为4.9%,比上月下降0.1个百分点,与上年同月持平。

8月工业增加值增速较7月小幅回升,主要受水电热等能源生产回升拉动,而1-8月工业增加值增速仍在下行区间,反应经济生产回落大势仍未逆转。投资方面,房地产投资依然平稳,政策转向下制造业中电热水等能源投资并未明显反弹,运输业的拖累对整体投资形成负向拉动。消费方面受季节性消费需求支撑整体变动不大,但需求仍较疲弱。综合来看,8月经济数据虽小幅回升,但主要由于能源生产的反弹拉动,政策意味较浓,趋势上看经济仍处于下行区间,近期信贷数据的疲弱对未来整体投资表现形成拖累,在对外保汇率和对内稳经济的要求下,若美联储加息,后续货币政策量价齐升的货币政策组合是可选之策,因此我们认为10年国债利率仍将在3.4-3.6%的区间运行。

本文节选自中信证券研究部发布的《对2018年8月金融数据点评及债市分析—约束条件仍存,信贷数据不及预期》报告,具体分析内容(包括相关风险提示)请详见该报告。

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